680亿，一代“鞋王”卖身了

　　“消费投资之王”一出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。

　　作者丨王满华

　　来源丨投中网

　　消费行业再现一笔巨额收购。

　　近日，美国鞋业巨头斯凯奇宣布，3G资本将以每股63美元的现金价格收购公司全部已发行股本，交易价格约为94亿美元（约合人民币680亿元），预计将于今年三季度完成交易。

　　斯凯奇成立于1992年，主打运动休闲且平价，因此也被称为“鞋中老头乐”。1999年，公司成功在纽交所上市。去年，斯凯奇全球销售额高达89.7亿美元，是仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大运动品牌。

　　如果此次交易完成，也就意味着，这家老牌“鞋王”将结束长达26年的上市之旅，正式完成私有化。

　　本次交易的买方3G资本同样看点十足。全球最大啤酒制造商百威英博、汉堡王、亨氏卡夫这些耳熟能详的品牌背后，都有3G资本的资本运作，其创始人豪尔赫·保罗·雷曼更是连续7年稳坐巴西首富。

　　近年来3G资本颇为低调，最近一次公开动作还是2023年四季度彻底清仓了卡夫亨氏。不过“消费投资之王”不鸣则已，一出手就创下鞋类行业迄今为止最高并购交易纪录。

　　关税阴影下，“鞋王”家族决定卖身

　　斯凯奇的故事，始于1992年。

　　当时，美国理发师罗伯特·格林伯格与儿子共同创立了斯凯奇，以“舒适科技”为核心，避开了耐克、阿迪达斯的专业运动赛道，瞄准日常休闲鞋市场。

　　凭借“厚底一脚蹬”、高性价比的差异化定位，斯凯奇迅速崛起，并通过签约布兰妮、金·卡戴珊等明星打开年轻市场。1999年，公司正式登陆纽交所。

　　斯凯奇进入中国市场是在2007年，当时，公司与服装供应链企业联泰集团成立合资公司，共同开拓中国业务。斯凯奇中国曾透露，为适应中国市场，斯凯奇供应链深度本土化，在中国销售产品超90%为“中国制造”。

　　在中国消费者口中，斯凯奇往往与“丑”划上等号，但口嫌体正直，其意外成为国内打工族的“通勤神器”。2024年，斯凯奇中国的销售额突破89亿元人民币，门店数量超过3500家，力压特步、361°。

　　全球层面，斯凯奇的业绩表现更是亮眼。2024年，斯凯奇销售额达89.7亿美元，同比增长12%，创下历史新高，过去五年公司营收几乎翻了一番。

　　在业绩最好时选择“卖身”，这一动作多少有些出人意料。而促成本次交易的契机，或与斯凯奇正面临着中国区增速放缓和关税带来的不确定性有关。

　　根据斯凯奇近日发布的2025年第一季度财报，销售额为24.1亿美元，同比增长7.1%，创下新的季度销售纪录。但中国区销售额却下滑16%，连续两个季度保持双位数下滑。

　　更致命的还是来自近期的关税政策，直接冲击了斯凯奇的成本结构。数据显示，2024年，斯凯奇约38%的销售额来自美国市场，但其产品大量是从中国、越南和其他亚洲国家进口，其中约40%来自中国，而这些国家近期都受到了关税的影响。

　　5月2日，斯凯奇在一份文件中坦言，美国政府最近颁布的关税政策以及税率的不可预测性，对公司的业务运营造成了重大风险，并可能大幅增加公司的成本，降低公司利润率。“关税也可能导致公司的产品定价更高，可能会减少消费者需求，影响产品销售量。”

　　这一背景下，此次斯凯奇的私有化决策也被外界视为应对贸易战的战略性调整。与此同时，私有化后，斯凯奇也可以暂时摆脱公众市场的短期压力，有助于公司进行后续的业务调整。

　　一场非典型的“3G式收购”

　　此次交易的关注重点，还有买方3G资本。

　　3G资本诞生于2004年，三名创始人是巴西传奇投行加兰蒂亚（Garantia）曾经的所有者——雷曼、马塞尔和贝托，三人目前都是巴西前五大富豪。

　　3G资本向来以低调著称，但这家机构控制的消费品牌大家却绝不陌生。百威啤酒、科罗娜、汉堡王、Tim Hortons等公司背后，都有其身影。巴菲特也曾对3G资本创始人盛赞，说雷曼是“世界上最好的商人”。

　　关于3G资本的投资逻辑，投中网曾在《稳坐全球消费投资机构第一把交椅的3G资本，不行了？》一文中分析过，总结下来主要有四点：

　　一、选定一个天花板够高的行业；

　　二、找到一个经营陷入困境的好品牌，将其收购；

　　三，由一名合伙人带团队空降，降本增效改造公司；

　　四，公司走上正轨之后，寻找同行业中同样被低估的品牌，继续收购、改造的循环，直到扩张至极限，再去寻找下一个猎物。

　　如果将前两点套用在此次交易上，不难发现，斯凯奇的确符合3G资本一贯对于好标的的定义。

　　首先，从行业角度。根据贝哲斯咨询的调研，2024年全球运动鞋市场规模为1472亿美元，预计在2024-2029年该市场将以5%的复合年增长率增长，仍有上升空间。

　　其次，作为全球第三大运动品牌，斯凯奇现金流相对稳健，且如上文所述业绩表现不凡。更重要的是，对比阿迪达斯和耐克分别36倍和19倍的市盈率，斯凯奇当前市盈率为14倍，相对更低，也符合3G资本的标的筛选逻辑。

　　不过和以往有所不同的是，这一次3G资本并没有直接空降管理层，而是收购后由斯凯奇CEO继续领导公司，且当前管理团队的其他成员位置不变。战略层面，也将继续推进现行战略举措，包括拓展国际市场、扩大直接面向消费者（DTC）业务等。

　　过去几年，3G资本颇具侵略性的投后管理模式一度遭遇媒体和公众拷问，被批评为“资本极简主义”。然而此次对于斯凯奇的收购显示，这家老牌投资机构似乎正在调整策略，这种“温和干预”，或许正是3G资本在争议漩涡中寻求突破的进化方向。

　　消费行业掀起并购小高潮

　　在消费行业，斯凯奇的“卖身”并非个例。过去一年，并购浪潮席卷食品饮料、服装及小家电领域，重大交易频发，甚至形成了一波小高潮。

　　总结下来，两类巨头在其中表现活跃。

　　一类是VC/PE机构。

　　去年5月，凯雷集团宣布以8.35亿美元完成对肯德基控股日本的收购，将公司私有化并退市，日本肯德基是日本市场的餐饮巨无霸，拥有超过1200家门店。12月，方源资本与Unison Capital以1000亿日元（约合人民币48亿元）联合收购日本高端珠宝品牌Tasaki。

　　2025年开年，红杉中国则以11亿欧元（约合人民币80亿元）的估值收购了Marshall马歇尔的多数股权。

　　除了投资机构，产业巨头也纷纷拿起投资武器，通过并购实现对外扩张。

　　其中三只松鼠更是典型代表。2024年10月，三只松鼠宣布以不超过3.6亿元人民币的价格收购量贩零食品牌“爱零食”、折扣零售连锁品牌“爱折扣”以及乳饮饮料品牌“致养食品”。借助后两笔收购，三只松鼠更是得以进入乳饮、饮料新赛道。

　　随后11月，元气森林被报道收购了河南汴京啤酒。汴京啤酒前身是1945年创立的开封啤酒厂，是中国内陆最早生产啤酒的厂家，也是7个国家大型啤酒生产企业之一。

　　今年3月，雀巢宣布与徐福记的创始人徐氏家族达成协议，收购徐福记剩余40%的股份，此次收购后，雀巢将实现对徐福记的全资控股。4月，安踏宣布以2.9亿美元（折合人民币21亿）全资收购德国户外品牌狼爪……

　　目之所及，消费并购热潮正在时下兴起。一方面，并购是国外消费公司实现规模扩张的常见手段，如今大多数消费标的估值都在合理区间，也让品牌得以通过并购加速完善自身产业拼图。”

　　同时对于PE/VC机构而言，消费行业作为抗周期的优质赛道，前期受客观环境影响，部分企业估值下挫，也正好为投资机构创造了低价入场、抄底优质资产的机会。