广发策略：光模块、PCB指数调整时长达13个交易日，调整时长尚未达到平均水平，但调整幅度已经接近历史均值

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　　广发策略：如何看科技调整 主线板块下跌时间、幅度复盘

　　来源：晨明的策略深度思考，作者：刘晨明/郑恺/杨清源

　　报告摘要

　　本周我们主要探讨关于产业主线的两个问题：①当下哪些主线趋势依然良好？哪些主线可能陷入横盘？②参考历史上的主线行情，如果陷入横盘，主线往往调整多久、多深？

　　一、复盘历史上的主线行情，往往会经历“趋势-横盘-趋势延续”的过程

　　均线是趋势的生命线，均线上方的趋势往往走势健康，若行情短期大幅跌破均线、或在均线上下拉锯过久，大概率会导致行情陷入横盘。

　　但横盘也不意味着主线行情终结，历史上主线行情大多存在横盘后继续创新高的情形，从后验的视角看，“横盘”也变成“上涨中继”。典型如2012-15年的TMT150、2020-21年的新能源车、2023年的光模块，主线行情中均出现横盘阶段，且多数不止出现1次。

　　主线的【均线偏离度】更多决定了行情短期走势，而【产业趋势】是决定主线横盘之后是否会新高的根本。从历史主线看，缓慢走弱/短期快速杀跌后并不代表趋势的彻底结束，仅意味着趋势短期陷入横盘，只要产业趋势仍在，主线消化后依然有创新高的机会：复盘历史主线行情，若均线偏离度下穿-5%，T+20/T+60的平均收益分别为-0.50%/+5.25%。

　　二、当下哪些主线趋势依然良好？哪些主线可能陷入横盘？

　　电池（-2.2%）、科创芯片（-2.2%）、有色（+3.3%）等依然位于均线上方/小幅跌破均线，光模块（-7.3%）、PCB（-6.8%）等短期快速跌破均线，创新药则在9.23已经缓慢走平、陷入横盘。

　　对于横盘主线，我们认为行情尚未终结，后续仍有新高可能，有以下2点原因：

　　①光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上，且临近三季报披露，高景气方向更容易有业绩催化；

　　②短期的下跌主因关税冲击，而本周五特朗普对华态度再度软化，也进一步提高了本轮“TACO交易”的可能性。

　　三、复盘历史主线行情，如果陷入横盘，主线往往调整多久、多深？

　　复盘11个主线、33段陷入横盘后的调整情况：①主线平均调整时长为 20日，平均调整幅度为18.1%；②若仅考虑泛科技、高端制造类的主线，则主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%。（均为交易日）

　　统计口径为：快速下跌（均线偏离度<-5%）/缓慢走平（近20日中≥10日收在均线下）导致的横盘，【横盘前的高点→横盘期间最低点】对应的时间、幅度。

　　对比到本轮，光模块、PCB指数调整时长达13个交易日，调整幅度分别达17%、16%，和历史主线对比，调整时长尚未达到平均水平，但调整幅度已经接近历史均值；而创新药指数自9.2以来趋势缓慢走弱，调整时长达28日，调整幅度达11%，和历史主线对比，调整时长超过平均水平，但调整幅度尚未到达。

　　对于横盘主线，从交易角度有两种应对思路、无优劣之分：

　　①先离场，后续等待新的催化/股价新高/分歧降低重新入场；

　　②放宽止损坚定持有，熬过横盘消化的过程。

　　前者牺牲赔率换胜率，核心在于，减仓主线后的仓位该如何配置？需要卖对+买对才能获得更高的超额；（关于Q4风格观点，详见《如何看待Q4的日历效应：每年Q4的两个配置思路》）

　　后者牺牲胜率换赔率，核心在于，对于产业趋势的判断是否准确（关于景气投资的拐点判断，详见《何必论是非？》）。

　　报告正文

　　一、如何看科技调整：主线板块下跌时间、幅度复盘

　　我们此前在《如何区分主线是调整还是终结？》中，以均线偏离度为核心指标，构建了一套判断主线趋势的框架。本周中美摩擦迎来升温，事件冲击下，此前领涨的产业主线出现不同程度的调整、分化，而风格转换的呼声也逐渐升温。

　　关于是否会风格转换的问题，详见《如何看待Q4的日历效应：每年Q4的两个配置思路》。

　　本周我们主要探讨关于产业主线的两个问题：①当下哪些主线趋势依然良好？哪些主线可能陷入横盘？②参考历史上的主线行情，如果陷入横盘，主线往往调整多久、多深？

　　（一）复盘历史上的主线行情，往往会经历“趋势-横盘-趋势延续”的过程

　　为保证框架的一致性，我们定义主线行情中：

　　①均线偏离度：ln⁡（close）-ln⁡（EMA20），计算收盘价偏离EMA20均线的程度，以反映主线趋势强弱，详见《如何区分主线是调整还是终结？-20250914》；

　　②趋势：主线自底部抬升而来，滚动20日中有10日以上大于EMA20，进入趋势阶段；

　　③横盘：主线若短线加速下跌（均线偏离度<-X%），或缓慢走平（20日中有10日及以上收在均线下），往往意味着行情陷入横盘，而当行情突破前期高点之时（甚至要明显高过前高），意味着趋势延续。

　　历史上的主线行情，大多都会经历“趋势-横盘-趋势延续”的过程。均线是趋势的生命线，均线上方的趋势往往走势健康，但若行情短期大幅跌破均线、或在均线上下拉锯过久，大概率会导致行情陷入横盘，但只要产业趋势仍在，主线行情依然会创新高，“横盘”阶段从后验的视角看，也变成“上涨中继”，提供了多空筹码充分交换、主线行情再次蓄力的平台。典型如2012-15年的TMT150、2020-21年的新能源车、2023年的光模块，主线行情中均出现横盘阶段，且多数不止出现1次。

　　复盘历史主线经验，主线的【均线偏离度】更多决定了行情短期走势，而【产业趋势】是决定主线横盘之后是否会新高的根本。从2012年以来产业主线的规律看，缓慢走弱（20日中10日及以上收在均线下）/短线快速杀跌后并不代表趋势的彻底结束，仅意味着趋势短期陷入横盘，只要产业趋势仍在，主线历经横盘消化后依然有创新高的机会：如下图，复盘历史主线行情，若均线偏离度下穿-5%（对应快速下跌情形），T+20/T+60的平均收益分别为-0.50%/+5.25%；若主线陷入震荡（对应缓慢下跌情形），T+20/T+60的平均收益分别为+2.17%/+9.63%。

　　（二）当下哪些主线趋势依然良好？哪些主线可能陷入横盘？

　　参考2012年以来历史主线经验，我们找到入场、离场对应的参考阈值：入场时不追在偏离度过高（>15%）、追在偏离度适中（5%-15%），离场时均线上方无需担忧、刚刚跌穿均线建议坚守（偏离度在-5%~0%）、大幅跌穿均线（偏离度<-5%）或缓慢走平（20日有10日及以上收在均线下方）意味着行情短期陷入横盘。

　　本周中美摩擦冲击后，各主线趋势短期出现一定的分化，电池（-2.2%）、科创芯片（-2.2%）、有色（+3.3%）等依然位于线上/小幅跌破均线，光模块（-7.3%）、PCB（-6.8%）等短期快速跌破均线，创新药则在9.23已经缓慢走平、陷入横盘。（括号中为最新均线偏离度，截至20251017）

　　对于短线陷入横盘的主线，我们认为主线行情尚未终结，后续仍有新高可能，有以下2点原因：

　　①光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上，且临近三季报披露，高景气方向更容易有业绩催化；

　　②短期的下跌主因关税冲击，而本周五特朗普对华态度再度软化，也进一步提高了本轮“TACO交易”的可能性。按照以往TACO交易的经验，纯粹基于关税交易的行情持续性均不强，反而会给基本面向上品种提供好的买点（详见《TACO交易带来再次买入的机会》）。

　　（三）复盘历史主线行情，如果陷入横盘，主线往往调整多久、多深？

　　对于短期陷入横盘的主线，我们更关心：从前期高点计算，到达横盘的最低点可能会调整多久、多深？

　　复盘2012年以来主线陷入横盘后的调整情况，共计11个主线、33段横盘情形，我们发现：①主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%；②若仅考虑泛科技、高端制造类的主线，则主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%。（均为交易日）

　　对比到本轮，光模块、PCB指数自9.23以来短线快速下跌，调整时长达13日，调整幅度分别达17%、16%，和历史主线对比，调整时长尚未达到平均水平，但调整幅度已经接近历史均值；而创新药指数自9.2以来趋势缓慢走弱，调整时长达28日，调整幅度达11%，和历史主线对比，调整时长超过平均水平，但调整幅度尚未到达。（均为交易日）

　　从交易的角度，面对短线可能陷入横盘的板块，我们自然有两种应对思路、且并无优劣之分：①先离场，后续等待新的催化/股价新高/分歧降低重新入场；②放宽止损坚定持有，熬过横盘消化的过程。

　　前者牺牲赔率换得更高的胜率，但对于相对投资者，核心矛盾在于，减仓主线后的仓位该如何配置？是持有现金？还是在科技成长内部切换？还是切换到其他价值红利风格？需要做对两次（卖对+买对）才能获得更高的超额；（我们关于Q4风格的观点，详见《如何看待Q4的日历效应：每年Q4的两个配置思路》）

　　后者承受不确定性以获得更高的赔率，但核心矛盾在于，对于产业趋势的判断是否准确。如何能确定本轮科技仅是横盘而非主线行情终结？如果是产业趋势边际向好，股价在横盘后大概率能新高；若是产业趋势边际转弱，主线行情往往也将迎来终结、而不再创新高（我们关于景气投资的拐点，详见《何必论是非？》）。

　　二、本周重要变化

　　本章如无特别说明，数据来源均为Wind数据。

　　（一）中观行业

　　1．下游需求

　　房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.03%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降8.78%，月同比下降23.71%，周环比上升281.09%。国家统计局数据，1-8月房地产新开工面积3.98亿平方米，累计同比下降19.50%，相比1-7月增速下降0.10%；8月单月新开工面积0.46亿平方米，同比下降19.84%；1-8月全国房地产开发投资60309.19亿元，同比名义下降12.90%，相比1-7月增速下降0.90%，8月单月新增投资同比名义下降19.95%；1-8月全国商品房销售面积5.7304亿平方米，累计同比下降4.70%，相比1-7月增速下降0.70%，8月单月新增销售面积同比下降10.98%。

　　汽车：乘用车：10月1-12日，全国乘用车市场零售68.6万辆，同比去年10月同期下降8%，较上月同期增长12%，今年以来累计零售1，769.4万辆，同比增长8%；10月1-12日，全国乘用车厂商批发54.6万辆，同比去年10月同期下降11%，较上月同期下降15%，今年以来累计批发2，139.3万辆，同比增长12%。新能源：10月1-12日，全国乘用车新能源市场零售36.7万辆，同比去年10月同期下降1%，较上月同期增长1%，全国乘用车新能源零售渗透率53.5%，今年以来累计零售923.6万辆，同比增长23%；10月1-12日，全国乘用车厂商新能源批发32.8万辆，同比去年10月同期增长1%，较上月同期下降11%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率60.2%今年以来累计批发1，077.5万辆，同比增长31%。

　　2．中游制造

　　钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌2.28%至3172.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.66%至13341.00元/吨。截至10月17日，螺纹钢期货收盘价为3037元/吨，比上周下降2.13%。钢铁网数据显示，10月上旬，重点统计钢铁企业日均产量196.10万吨，较9月下旬下降8.45%。8月粗钢累计产量67180.57万吨，同比下降2.80%。

　　化工：截至9月30日，苯乙烯价格较9月20日跌540.54%至6884.50元/吨，甲醇价格较9月20日涨16.60%至2232.50元/吨，聚氯乙烯价格较9月20日跌28.07%至4796.00元/吨，顺丁橡胶价格较9月20日跌223.89%至11435.70元/吨。

　　国际大宗：WTI本周跌2.44%至57.46美元，Brent跌1.72%至61.02美元，LME金属价格指数涨1.00%至，大宗商品CRB指数本周涨0.37%至293.85，BDI指数上周涨6.87%至2069.00。

　　炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2025年10月13日涨1.15%至702.00元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.17%至14026.00万吨；原煤8月产量上升2.50%至39049.70万吨。

　　（二）股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周下跌-1.47%，行业涨幅前三为银行（申万）（+4.89%）、煤炭（申万）（+4.17%）、食品饮料（申万）（+0.86%）；跌幅前三为电子（申万）（-7.14%）、传媒（申万）（-6.27%）、汽车（申万）（-5.99%）

　　动态估值：A股总体PE（TTM）从上周19.65倍下降到本周19.21倍，PB（LF）从上周1.81倍下降到本周1.77倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周29.24倍下降到本周28.17倍，PB（LF）从上周2.51倍下降到本周2.43倍。创业板PE（TTM）从上周54.55倍下降到本周51.69倍，PB（LF）从上周4.48倍下降到本周4.16倍；科创板PE（TTM）从上周的104.86倍上升到本周98.70倍，PB（LF）从上周5.46倍下降到本周5.14倍；沪深300 PE（TTM）从上周13.71倍下降到本周13.64倍，PB（LF）从上周1.44倍保持到本周1.44倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为银行、交通运输、煤炭。PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为家用电器、汽车、基础化工。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、建筑装饰、公共事业、交通运输、环保、社会服务、家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、电子、计算机估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，石油化工、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、传媒、通信、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周1.57%上升至本周1.71%，股市收益率从上周3.42%保持至本周3.55%。

　　融资融券余额：截至10月16日周四，融资融券余额24571.84亿元，较上周上升0.63%。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到119.74，上周A/H股溢价指数为118.52。

　　（三）流动性

　　10月12日至10月18日期间，央行共有2笔逆回购到期，总额为10210亿元；5笔逆回购，总额为6731亿元。公开市场操作净回笼（含国库现金）共计4979亿元。

　　截至2025年10月17日，R007本周上升6.31BP至0.0000%，SHIBOR隔夜利率上升0.20BP至1.3180%；期限利差本周下降7.30BP至0.3812%；信用利差上升1.63BP至0.5000%

　　（四）海外

　　美国：本周一2025 年 10 月 13 日公布了美国 9 月炼油厂加工量 （百万桶 / 天）：16.92，前值为17.33；本周四公布了10月10日原油库存量3889（千桶），前值为3236（千桶）

　　欧元区：本周四公布了8月欧元区：商品出口当月同比-4.7%，前值为0.5%；8月欧元区：商品进口当月同比：-3.8%，前值为3%；本周四公布了9月CPI同比2.2%，前值为2%；CPI环比0.1%，前值为0.1%

　　日本：本周二公布了M2同比增长1.6%，前值为1.3%；本周三公布了8月份工业生产指数环比（季调）-1.47%，前值为-1.16%；本周四公布了8月核心机械订单环比（季调）-0.89%，前值为-4.59%。

　　英国：本周四公布了 8 月 3 个月滚动 GDP 环比 0.3% ，前值为 0.2 %；8 月工业生产指数同比（季调） - 0.71 %，前值为 - 0.1 %；8 月贸易差额（季调） - 3386百万英镑，前值为 - 3016 百万英镑。

　　海外股市：标普500上周涨1.17%收于6629.07点；伦敦富时涨0.09%收于9436.09点；德国DAX涨0.13%收于24272.19点；日经225跌1.05%收于47582.15点；恒生跌3.97%收于25247.10点。

　　（五）宏观

　　价格指数：中国9月价格指数：CPI当月同比：-0.3%，前值-0.4%；价格指数：PPI当月同比：-2.3%，前值-2.9%。

　　进出口：中国9月进出口：出口当月同比：8.3%，前值4.4%；进出口：进口当月同比：7.4%，前值1.3%。

　　财政收支：中国9月财政收支：公共财政收入当月同比2.58%，前值2.03%；财政收支：公共财政支出同比3.08%，前值0.82%。

　　货币供应量：中国9月份货币供应量：M1同比：7.2%，前值6.0%；货币供应量：M2同比：8.4%，前值8.8%。

　　信贷增长：中国9月份各项金融贷款余额同比：6.6%，前值6.8%。

　　社会融资总量、外汇占款：社会融资总量当月值（亿元）：35296；社会融资总量当月同比：-6.21%；外汇占款当月值（亿元）：213680.6

　　三、下周公布数据一览

　　下周看点：中国9月社会消费品零售总额数据，9月固定资产投资数据，9月工业增加值数据，第三季度GDP数据；美国9月非农人口变动数据，9月CPI，PPI指数；日本9月CPI指数

　　10月20日周一：中国9月社会消费品零售总额数据，9月固定资产投资数据，9月工业增加值数据，第三季度GDP数据；美国9月非农人口数据，9月PPI指数，9月失业率数据

　　10月24日周五：美国9月CPI指数，日本9月CPI指数

　　四、风险提示

　　地缘政治冲突超预期，使得原油等大宗商品价格超预期上行，进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力；

　　海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期，特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期；

　　国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫。